S&P reafirma ratings da Raízen Energia e prevê situação financeira para as próximas duas safras

A agência de classificação de riscos Standard & Poor’s (S&P) reafirmou os ratings BBB na escala global e brAAA na escala nacional da Raízen Combustíveis e da Raízen Energia, o braço sucroalcooleiro da joint venture entre a Cosan e a Shell.

A agência atualizou sua análise da situação da Raízen destacando alguns detalhes financeiros e de penetração no mercado. Para projetar uma perspectiva para as próximas duas safras, foram feitas apostas para o cenário econômico nacional e para o setor sucroenergético. A análise termina com os fatores que podem fazer a S&P rebaixar ou elevar os ratings da Raízen no curto prazo.

Veja estes detalhes abaixo.

Em comunicado enviado no final de maio, a S&P informou que a reafirmação dos ratings reflete a visão da agência de que a Raízen continuará gerando sólido fluxo de caixa “mesmo em face dos atuais fundamentos fracos para a economia brasileira e para a indústria de cana-de-açúcar”.

“A empresa continuou expandindo sua operação de distribuição de combustíveis realizando pequenas aquisições e ampliando volumes com a conversão de postos de combustíveis ‘bandeira branca’ para a sua forte marca ‘Shell’. Além disso, a empresa tem se focado no aumento da eficiência operacional de suas operações de cana-de-açúcar”, disse o comunicado.

Este incremento na eficiência tem se dado, segundo a S&P, em basicamente duas frentes: o fechamento da unidade Bom Retiro, na região de Capivari, e a “renovação contínua” dos canaviais para “compensar os baixos preços globais do açúcar e atenuar a queda nos níveis produtividade provocados pela seca”.

“A Raízen se beneficia de seu negócio diversificado, o qual combina a produção de açúcar e etanol, mais volátil e com margens mais altas, com o altamente previsível, porém de margem mais baixa, negócio de distribuição de combustíveis e com os fluxos de caixa estáveis da cogeração de energia”, avaliou a agência ao justificar a reafirmação dos ratings da companhia.

As perspectivas para a cogeração de energia, que representa uma pequena parte do fluxo de caixa da companhia e que é estimado pela Fitch em 6,4%, tende, juntamente com o etanol de segunda geração, a “gerar fluxos de caixa estáveis”.

“A Raízen tem mantido métricas de alavancagem relativamente estáveis no exercício fiscal de 2015, com a dívida sobre EBITDA em 1,9 vez e a geração interna de caixa (FFO, em inglês) sobre dívida acima de 40% em função de sua forte geração de fluxo de caixa, apesar das variações cambiais que elevaram sua dívida denominada em dólar”, analisou a agência de classificação de riscos.

Previsões para as próximas duas safras

No relatório divulgado ao mercado na última sexta-feira (29), a S&P fez projeções quanto as métricas financeiras da companhia. Para tanto, foram adotadas uma série de premissas no cenário econômico e no âmbito operacional da companhia.

Embora não tenha cravado um percentual, a S&P projetou “elevação no volume de combustíveis do ciclo Otto, o que é compensado pelo menor volume de diesel e de combustível para aviação, refletindo a contração do PIB”, saídas de capital de giro da Raízen de R$ 60 milhões, “atingindo níveis de pico de R$ 2 bilhões intra-ano” e distribuição de dividendos anuais de R$ 1,5 bilhão “nos próximos anos”.

As apostas da S&P para os próximos dois anos

Cenário econômico

	2015	2016
PIB	-1%	2%
Taxa de câmbio	R$ 3,10	R$ 3,20

Setor sucroalcooleiro

	2015/16	2016/17
Preços médios do açúcar	14 cents/libra peso	Aumento marginal neste e nos próximos anos
Preços do etanol	Limitados aos preços da gasolina. Preços estáveis	Limitados aos preços da gasolina. Preços estáveis

Raízen

	2015/16	2016/17
Moagem	59 milhões de toneladas. Resultado será reflexo da produtividade agrícola “ligeiramente” mais alta em SP	-
Investimentos (Capex)	R$ 2,6 bilhões, dos quais R$ 1,8 bilhão destina-se à Raízen Energia e R$ 800 milhões à Raízen Combustíveis	-

Métricas financeiras

Com base nestes cenários, a S&P espera um crescimento da receita em torno de 3% na safra de 2015/2016 e 4% na de 2016/2017 e margem EBITDA acima de 8% em bases consolidadas. A relação dívida sobre EBITDA deverá ficar abaixo de 2 vezes, enquanto a geração interna de caixa (FFO_ sobre dívida ficará entre 45%-50% nos próximos anos. Já o fluxo de caixa operacional livre (FOCF, na sigla em inglês) deverá ficar “perto de R$ 2 bilhões no exercício fiscal de 2015 e nos anos posteriores”.

Liquidez

A liquidez da Raízen é vista como “adequada”. “Esperamos que as fontes de caixa excedam os usos em mais de 1,2 vez nos próximos 12 meses. Esse colchão reflete a forte posição de caixa e geração de fluxo de caixa da empresa, seu perfil de vencimento de dívida de longo prazo, seu acesso favorável aos mercados de crédito e de capitais e as linhas de crédito comprometidas e não sacadas de U$ 785 milhões. Além disso, a empresa não tem nenhuma cláusula contratual restritiva (covenants) em seus acordos de dívida”, argumentou a agência.

Perspectiva

Já a perspectiva estável reflete as expectativas da S&P de que a Raízen manterá uma dívida sobre EBITDA abaixo de 2,5 vezes, FFO sobre dívida acima de 40% em bases consistentes, e forte geração de FOCF, “mesmo se o preço do açúcar continuar caindo”.

Isso se deve “graças aos seus fluxos de caixa crescentes e altamente previsíveis derivados de seus negócios de cogeração e distribuição de combustíveis”.

“Também esperamos que a empresa mantenha suas políticas financeiras conservadoras, incluindo liquidez ‘adequada’ para passar no teste de estresse do soberano, apesar do potencial aumento na distribuição de dividendos, à medida que aumenta seu FOCF”.

Sensibilidades

Os ratings da Raízen poderão ser rebaixados se a empresa adotar uma estratégia de dividendos ou de aquisições “mais agressiva” diante da fraca produtividade e de preços mais baixos do açúcar, o que, segundo a S&P, poderia “levar a uma dívida sobre EBITDA acima de 3,5 vezes, FFO sobre dívida abaixo de 30% de forma consistente e FOCF negativo”.

“Essas métricas e uma liquidez mais fraca não sustentariam um rating acima do rating do soberano”, disse.

Já a elevação das notas de crédito ocorreria se a Raízen aumentar seu índice de FOCF sobre dívida acima de 25%, em função de maior utilização da capacidade de suas usinas e maiores preços em reais para açúcar e etanol, somados a redução no capex e liquidez ‘adequada’.

Leonardo Siqueira – NovaCana