A Raízen divulgou na segunda-feira, 12, a venda da usina de Leme para a Ferrari Agroindústria e a Agromen Sementes Agrícolas por R$ 425 milhões. Segundo o BTG Pactual, a operação está alinhada com a estratégia da nova direção da companhia, que busca a redução da dívida.

“A decisão de vender usinas de cana-de-açúcar, junto com outros ativos que, segundo relatos, também foram colocados à venda, faz parte disso. O senso de urgência já havia sido acionado e agora está se concretizando”, explicam Thiago Duarte, Guilherme Guttilla e Gustavo Fabris.

Os analistas apontam que o preço de venda não parece particularmente atraente à primeira vista. Mesmo assumindo que a usina esteja moendo 1,5 milhão de toneladas de cana, ele implica em um valor de, apenas, US$ 50 por tonelada.

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“Isso provavelmente representa menos da metade (ou talvez um terço) do custo de reposição de uma usina de cana-de-açúcar atualmente. Dito isso, acreditamos que a Leme possivelmente está entre as de pior desempenho do portfólio da Raízen, o que significa que é muito melhor vendê-la do que permitir que continue drenando o caixa da empresa”, afirmam.

Assim, o banco acredita que o múltiplo implícito da transação pode ter sido positivo para as ambições da Raízen de desalavancar seu balanço. A Raízen deve publicar seus resultados referentes ao quarto trimestre da safra 2024/2025 safra 2024/25 hoje, 13, após o fechamento do mercado.

O BTG ainda reforça que, nos últimos 12 meses, incluindo esse acordo, a Raízen arrecadou aproximadamente R$ 1,6 bilhão com a venda de unidades de energia, ativos relacionados à cana-de-açúcar e uma participação em sua subsidiária de distribuição de combustíveis no Paraguai.

“Para uma empresa que deve encerrar o ano fiscal de 2025 com um endividamento líquido de R$ 33 bilhões – ou R$ 49 bilhões, se forem considerados o financiamento de fornecedores e os adiantamentos de clientes – será necessário fazer mais. Mas, obviamente, gostamos da direção que as coisas vêm tomando”, completam.

Quanto ao desempenho dos ativos de cana-de-açúcar, os analistas reforçam que a empresa tem apresentado resultados abaixo do esperado há muitos anos, especialmente quando comparada a concorrentes como São Martinho, Adecoagro e Jalles.

“Abrir mão de usinas com desempenho insatisfatório é algo que celebramos. A Raízen é uma tese de desalavancagem que precisa voltar ao básico após uma profunda reformulação na equipe de alta gestão e uma reavaliação das prioridades de crescimento e alocação de capital da companhia”, afirmam os analistas.

Assim, o banco manteve sua recomendação de compra com preço-alvo de R$ 3,50 (potencial de alta de 92,31%), sob a crença de que uma pequena melhoria no perfil de geração de fluxo de caixa livre (FCF) pode destravar um aumento significativo no preço das ações.

Pasquale Augusto